2014年05月21日

读懂中报 “三国杀”下的速度博弈 留给青岛啤酒的时间不多了

  8月28日,青岛啤酒披露了2018上半年业绩。2018上半年,青岛啤酒报共实现啤酒销量457 万千升,同比增长 0.9%;实现营收 151.54 亿元,同比增长 0.60%;净利润13.02 亿元,同比增长 13.39%。对于不到1%的营收同比增长,青岛啤酒表示是由于执行新收入准则,若按可比口径,则营收同比增长4.93%。

  按这一营收净利增长来看,青岛啤酒尚算业绩平稳,但难言惊喜,股市亦对此作出反应。8月29日开盘后,其8月28日飘红的港股转绿,与A股青岛啤酒均有不同幅度下跌。

  一周前,同为国产啤酒巨头的华润雪花也公布了其上半年业绩,营收175.65亿元,同比增长11.4%;净利润15.08亿元,同比增长28.9%。以其更大基数的营收与净利,结合其数倍于青岛啤酒的增速,意味着华润雪花与青岛啤酒的差距或将进一步拉大。而在整个啤酒行业存量经济博弈之下,进口啤酒数量、金额仍旧呈现高增长,青岛啤酒需加快速度,才能提高在未来淘汰赛中胜出的几率。

  在青岛啤酒的这份半年报中,营收以新收入准则计算,不足1%,几乎算不上微增。但与极为有限的营收增长比起来,其他费用的变动却更明显。除管理费用增加、研发费用的投入,另外数项费用的变动,无论是数额还是幅度,都颇引人注意。

  财务费用减少了46.45%,表明其存款利息大幅增加,2.41亿元的收益较去年增加了7600余万元,公允价值变动收益同比增长幅度达到了7279.82%,同比增加1718.万元。

  与靠存款及理财增加的收益相比,另有一项高达1.8亿元的其他收益,较去年同比增加7200余万元,来自于补助。啤酒行业巨额补助长期存在,不独青岛啤酒一家,青岛啤酒的这笔巨额补助中包括搬迁补贴、税费返还和财政补贴。与此同时,其资产减值损失同比增加 233.86%,主要原因是个别子公司计提的固定资产减值损失同比增加。

  从销售费用来看,竞争激烈的当下,大多数酒企的销售费用只增不减,青岛啤酒的营销投入却减少了超过12个百分点,对此青岛啤酒表示是主要是由于执行新收入准则、将原计入销售费用的市场助销投入调减所致。招商证券研究表示,还原销售费用率则达到23.9%,略有提升,费用结构中,其上半年广宣费用明显增加,与配合世界杯主题投放有关,同时,二季度毛利率43.3%,同比也有上升,青岛啤酒直接提价及结构升级逐步体现,

  这份增加了其他各类收益的利润表算不上简洁,但从某种程度上来说,利润虽好看,业绩却略显增长乏力。

  青岛啤酒仍然保持着相对稳定充裕的现金流,经营活动产生的现金流同比稳定增长,而这是已是扣除了投资活动性现金流与筹资活动性现金流后的结果,再加上通常企业第四季度回款进度显著,目前来说,青岛啤酒账面上并不差钱。

  其中筹资性现金流一栏的变动比例高达将近300%,较去年同期增加了3000余万,青岛啤酒表示主要原因是个别子公司取得借款收到的现金同比减少所致。但从投资性现金额的金额及变动来看,确实也无需担心其资金状况。其账面现金已达134.7亿元。

  由于执行新收入准则,青岛啤酒表示,预收货款与待付市场助销投入都调整至合同负债,这一数额为达到了40亿元,这一比重在整体金额中占到11.68%,侧面反映出经销商的积极性还不错。但值得注意是,变动最大的交易性金融资产增加了746.18%,主要来源于浮动收益理财产品。

  而预付工程及设备采购款增加,引起其他非流动资产增加 62.90%,原因是执行新金融工具准则,由“其他流动资产”调整至“交易性金融资产”所致。应付票据及应付账款、应交税费等均有较大变动,支付数额明显增加。这些过亿的资金款项在其账面资金比重中占比较大。

  从半年报整体来看,青岛啤酒的经营只能算稳健,这种资本型结构以及依靠大量存款、理财收益、补助等带来的账面风光对企业本身的经营扩张并无太大用处。这在某种程度上反映出青岛经营策略的相对保守,而作为充分竞争的传统消费行业,啤酒行业最早进入巨头厮杀时代,集中度也最高。

  2018年1-6月,中国累计进口啤酒39.6万千升,同比增长19.6%;进口啤酒金额达27.3亿元,同比增长18.5%。进口数量与金额双增长下,进口啤酒攻势以及高端、中高端啤酒在中国市场的竞争将更加激烈。

  华润牵手喜力,雪花的全面布局已经铺开,在啤酒行业的存量博弈时代,这场战争关乎最后的淘汰赛。虽然目前行业对CR5短期内不会并购有一定共识,但不可否认的是,跑赢对手越来越难了。7月,国产啤酒销量下滑,进口啤酒却未受影响,目前百威啤酒在中国销量已超过美国,嘉士伯旗下产品也在中国市场取得了高增长。

  对于作为增长引擎的高端啤酒,国产品牌并不具有优势竞争力,这是青岛面临的严峻问题。尤其是在雪花与喜力联手之下,青岛的变革至关重要。

  2017年青岛在东南市场以及华南市场销售下滑较为严重,2018年上半年仍保持了这一趋势。据招商证券数据,其核心市场保持正增长,华南市场连续下滑。18年上半年核心市场山东收入89.2亿元,同比增长6.9%;华北收入26.4亿元,同比增长4.0%;华南市场今年一季度收入12.5亿元,同比下降26.5%;华东市场收入16.3亿元,增长6.6%;东南市场由于部分区域转入山东市场,收入4.0亿元,下降19.5%,此外,海外市场收入也略有下滑。虽然大部分市场保持正增长,但青岛啤酒尚未在这些区域建立遥遥领先的优势,仍会面临竞品的冲击,例如雪花近日表示其山东菏泽大区已取得显著性高增长。

  青岛啤酒的结构提升还在稳步进行。半年报显示,其主品牌青岛啤酒实现销量 222 万千升,同比增长 4.9%;其中“奥古特、鸿运 当头、经典 1903、纯生啤酒”等高端产品共实现销量 96 万千升,同比增长 6.8%。

  目前业内认为啤酒行业利润改善拐点已现。从这一判断看,青岛啤酒在结构升级上此前是有先天优势,虽然其高端产品增速尚可,但在对手加速、巨头环伺、内外联手等多种复杂局面下,青岛啤酒仍需加快速度或另觅对策,复星入股给市场带来的期待也需早些落地。